Yurtdışında iş yapan şirketlerin değerlemesi oldukça önemlidir Bu kitap ile bu süreci anlamak ve metodolojileri öğrenmek mümkün Farklı yaklaşımlar sayesinde doğru kararlar almak daha kolay hale gelecektir

Yurtdışı şirketlerin değerlemesi, yatırımcılar için büyük bir önem taşımaktadır. Ancak şirketlerin değerlerini belirlemek için farklı yaklaşımlar ve yöntemler bulunmaktadır. Bu makalede, yurtdışı şirketlerin değerlemesi için kullanılan farklı yöntemler ve yöntemler arasındaki farklar ele alınacaktır.

Birinci yaklaşım olan Pazar yaklaşımı, benzer şirketlerin piyasa değerlerinden yola çıkarak bir şirketin değerini belirlemek için kullanılır. İkinci yaklaşım olan Gelir yaklaşımı ise, bir şirketin gelecekteki nakit akımlarını tahmin ederek değerlemeyi gerçekleştirir. İlk kategori içerisinde yer alan indirgenmiş nakit akımı (DCF), net şirket nakit akımlarının beklenen büyümesi ve risk oranları kullanılarak hesaplanır. Bu hesaplama esnasında, şirketin belirli bir dönem sonrasındaki değeri terminal değer olarak adlandırılır ve genellikle ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (WACC) kullanılır. İkinci kategori ise hisseye dayalı nakit akımları (EVC) yöntemidir. Bu yöntem, tüm hissedarların elde edeceği nakit akışlarına dayalı olarak bir şirketin değerlemesini gerçekleştirir.

Varlık Yaklaşımı ise, şirketin fiziksel varlıklarının ve net çalışma sermayesinin değerini kullanarak şirketin değerlemesini yapar. Son olarak, Özsermaye Yaklaşımı, bir şirketin hisse senetlerinin piyasa değerinin, şirketin özsermayesine eşit olduğu varsayımına dayanır. Bu yöntemler arasında seçim yaparken, her şirketin kendine özgü bir yapıya sahip olduğu düşünüldüğünde en uygun yöntemin seçilmesi gerekmektedir.

Pazar Yaklaşımı

Pazar yaklaşımı, bir şirketin değerlemesi için sıkça kullanılan bir yöntemdir. Bu yöntemde, benzer şirketlerin piyasa değerleri kullanılarak bir şirketin değeri belirlenir. Bu yaklaşım, özellikle halka açık şirketler için uygundur.

Pazar yaklaşımı için önemli olan nokta, benzer şirketleri seçmek ve onların piyasa değerlerini doğru bir şekilde belirlemektir. Bu nedenle, benzer şirketleri seçerken sektörel ve coğrafi özellikleri de dikkate almak önemlidir.

Bir diğer önemli nokta ise, benzer şirketlerin analizinin doğru bir şekilde yapılmasıdır. Bu analizde, benzer şirketlerin finansal performansları, büyüme potansiyelleri ve risk profilleri dikkate alınır. Bu bilgiler kullanılarak, benzer şirketlerin piyasa değerleri hesaplanır ve bir şirketin değerlemesi bu piyasa değerleri ile karşılaştırılarak yapılır.

Pazar yaklaşımının avantajı, piyasada kabul görmüş bir yöntem olmasından kaynaklanır. Aynı sektörde bulunan ve benzer özelliklere sahip şirketlerin piyasa değerleri doğru bir şekilde belirlenebildiği sürece, bu yöntem oldukça güvenilirdir.

Ancak, pazar yaklaşımı bazı dezavantajlar da barındırır. Özellikle, benzer şirketlerin piyasada tam olarak bulunamaması veya piyasa koşullarının değişmesi gibi durumlarda, bu yöntem doğru sonuçlar vermeyebilir. Ayrıca, benzer şirketler arasında önemli farklılıklar olduğunda, bu farklılıkların doğru bir şekilde analiz edilmesi gerekmektedir.

Gelir Yaklaşımı

Gelir yaklaşımı, şirketleri değerlemek için yaygın olarak kullanılan bir yöntemdir. Bu yöntemde, şirketin gelecekteki nakit akımlarının tahmin edilmesiyle şirket değeri hesaplanır.

Bunun için, şirketin geçmiş performansı, büyüme potansiyeli, endüstri trendleri gibi faktörler dikkate alınır. Bu veriler ile gelecekte şirketin beklenen nakit akımları hesaplanarak, bu nakit akımlarının günümüz değeri belirlenir.

Bu hesaplama için en yaygın kullanılan yöntem, indirgenmiş nakit akımı (DCF) yöntemidir. DCF yöntemi, net şirket nakit akımlarının beklenen büyümesi ve risk oranları kullanılarak hesaplanır. Ayrıca DCF hesaplamalarında, şirketin belirli bir dönem sonrasındaki değeri için 'terminal değer' kullanılır. Terminal değer, DCF hesaplamalarında oldukça önemlidir.

Ayrıca, DCF hesaplamalarında genellikle ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (WACC) kullanılır. WACC, bir şirketin borç ve özsermaye karşılığı ağırlıklı ortalama maliyetidir. Bu hesaplama, şirketin borcu ve hisse senetlerinin piyasa değeri dikkate alınarak yapılır.

Gelir yaklaşımının bir diğer yöntemi ise hisseye dayalı nakit akımları (EVC) yöntemidir. Bu yöntem, tüm hissedarların elde edeceği nakit akışlarına dayalı olarak bir şirketin değerlemesini gerçekleştirir.

Gelir yaklaşımı yöntemi, şirketlerin gelecekteki performansını tahmin etme konusunda oldukça başarılıdır ve yatırımcıların ayrıntılı bir analiz yapmasına olanak sağlar.

İndirgenmiş Nakit Akımı (DCF)

Yurtdışı şirketlerin değerlemesi için kullanılan en yaygın yöntemlerden biri İndirgenmiş Nakit Akımı (DCF)'dır. Bu yöntemde, net şirket nakit akımlarının beklenen büyümesi ve risk oranları kullanılarak şirketin değeri hesaplanır.

DCF hesaplamaları, birkaç adımda gerçekleştirilir. Öncelikle, şirketin gelecekteki nakit akımları tahmin edilir ve bu tahminler indirgenmiş bir faktörle çarpılır. Daha sonra, bu tahminlerin toplamı bulunur. Son olarak, şirketin borçları ve nakit varlıkları, beklenen nakit akımları ile birlikte toplanarak şirketin toplam değeri belirlenir.

DCF hesaplamalarında, belirli bir dönem sonrasındaki değer terminal değer olarak adlandırılır. Ayrıca, genellikle ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (WACC) kullanılarak hesaplama yapılır.

Bu yöntem, şirketin yakın ve uzun vadeli mali performansını değerlendirmekte oldukça etkilidir. Ancak, nakit akımlarının tahminleri doğru yapılmazsa, hesaplama sonucunun yanıltıcı olması mümkündür. Bu nedenle, DCF hesaplamaları yapılırken şirketin gelecekteki performansını en doğru şekilde tahmin etmek son derece önemlidir.

Terminal Değer

Terminal değer, DCF yöntemi kullanılarak bir şirketin değeri hesaplanırken kullanılan önemli bir faktördür. DCF hesaplamaları, belirli bir dönem boyunca net şirket nakit akımlarını dikkate alarak gerçekleştirilir. Ancak, bu dönemin sonunda şirketin değeri ne olacağı belirsizdir. Tam olarak bu nedenle, DCF yöntemi hesaplamalarında 'terminal değer' olarak anılan bir faktör kullanılır.

Terminal değer, şirketin belirli bir gelecekteki noktadaki değeridir. Bu genellikle 5 yıldan sonra belirlenir ve bu süreç için dikkate alınan faktörler arasında şirketin büyüme potansiyeli, endüstrinin büyüme trendleri, şirketin pazar payı ve elde ettiği kar marjları yer alır.

Şirketin belirli bir noktadaki değeri hesaplanırken, DCF yöntemine benzer bir yaklaşım izlenir. O dönem için beklenen nakit akımları tahmin edilir, risk oranları ve büyüme beklentileri dikkate alınır ve bu veriler kullanılarak belirli bir süre sonrasındaki terminal değer hesaplanır.

DCF yönteminde olduğu gibi, WACC yöntemi terminal değerin hesaplanmasında da kullanılır. Terminal değer, hesaplamada kullanılan büyüme oranlarına göre arttırılır veya azaltılır ve bu da şirketin toplam değerinin daha doğru bir şekilde belirlenmesine yardımcı olur.

terminal değer

Terminal Değer

DCF hesaplamalarında, şirketin belirli bir dönem sonrasındaki değeri terminal değer olarak adlandırılır. Terminal değerin doğru hesaplanması, şirketin gerçek değerinin doğru bir şekilde belirlenmesi için son derece önemlidir.

Terminal değer hesaplamaları için farklı yaklaşımlar kullanılabilir. Bunlar arasında sonsuz büyüme yöntemi, sabit büyüme yöntemi ve değişken büyüme yöntemi yer alır.

Sonsuz büyüme yöntemi, bir şirketin sonsuza kadar büyüyeceği ve bu nedenle gelecekteki nakit akımlarının sonsuza kadar artacağı varsayımına dayanır. Bu yöntem bazen daha basit ve kolay uygulanabilir olduğu için tercih edilir.

Sabit büyüme yöntemi, bir şirketin belirli bir büyüme oranı ile büyümeye devam edeceği varsayımına dayanır. Bu yöntem daha gerçekçi bir varsayıma dayanır ve şirketin büyüme hızı daha kesin bir şekilde tahmin edilebiliyorsa tercih edilebilir.

Değişken büyüme yöntemi, bir şirketin büyüme hızının zaman içinde farklılaşacağı varsayımına dayanır. Bu yöntem, şirketin büyüme planlarının farklı bir büyüme hızına sahip olduğu durumlarda kullanılabilir.

DCF hesaplamalarında, terminal değer hesaplama için kullanılan büyüme oranları ve risk oranları oldukça önemlidir. Bu oranların doğru bir şekilde belirlenmesi, şirketin gerçek değerinin doğru bir şekilde belirlenmesi için son derece önemlidir.

olarak adlandırılır.

DCF hesaplamalarında, geçerli dönem sonunda belirli bir süre sonrasına kadar (yani belirli bir "terminal" noktasında), şirketin nakit akımlarının devam edeceği varsayılır. Bu sürenin sonunda, şirketin mevcut faaliyetlerine devam etmesi beklenir ancak herhangi bir yatırım yapması beklenmez. Bu varsayım, DCF hesaplamalarında kullanılanterminal değerolarak adlandırılır.

Terminal değer, DCF hesaplamalarında oldukça önemlidir çünkü şirketin hesaplanan değerinin büyük bir kısmını oluşturur. Terminal değer, nakit akımlarını hesaplamak için kullanılan belirli bir oran kullanılarak hesaplanır. Bu nedenle, doğru bir terminal değeri tahmini, şirketin doğru değerinin doğru bir şekilde hesaplanması için kritik öneme sahiptir.

Terminal değerin hesaplanması oldukça karmaşıktır. Tipik olarak, terminal değerin hesaplanmasında kullanılan birkaç farklı teknik vardır. Bu tekniklerden bazıları, şirketin uygun müşteri kazanma oranını hesaplamak veya geriye dönük olarak belirli bir periyottaki ortalama büyüme oranını kullanmak gibi farklı yaklaşımları içerir.

DCF hesaplamaları ile birlikte, genellikle Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC) kullanılır. WACC, şirketin hisse senetlerinin ve borçlarının maliyeti gibi faktörleri göz önünde bulundurarak hesaplanır. WACC, şirketin değerinde önemli bir rol oynayan bir unsur olarak kullanılır ve doğru bir WACC tahmini, şirketin doğru bir şekilde değerlendirilmesi için önemlidir. Overall, DCF yöntemi, varlık yöntemi ve özsermaye yöntemi gibi diğer değerleme yöntemleriyle birlikte terminal değer, yurtdışı şirketlerin değerlemesinde oldukça yaygın olarak kullanılan bir tekniktir.

WACC

DCF hesaplamaları yapılırken genellikle sermayenin maliyeti olarak WACC (ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti) kullanılır. WACC, bir şirketin özsermaye ve borç finansmanı kaynaklarının toplamındaki ağırlıklı ortalama maliyeti olarak tanımlanır.

Bu ağırlıklı maliyet, özsermayenin maliyeti, borcun maliyeti ve borcun özsermayeye oranı dikkate alınarak hesaplanır. Özsermaye maliyeti, hisse senetlerinin beklenen getirisiyle belirlenirken, borç maliyeti, faizi ve vergi öncesi karı dikkate alarak hesaplanır.

WACC, DCF hesaplamaları için önemlidir çünkü şirketin nakit akımlarının bugünkü değeri, WACC'nin kullanılması ile elde edilir. WACC ne kadar yüksek olursa, şirketin nakit akımlarının bugünkü değeri de o kadar düşük olacaktır. Bu nedenle, şirketler düşük bir WACC elde etmek için özsermayelerinin oranını ve borçlanma maliyetlerini dengeli bir şekilde ayarlamaya çalışırlar.

Hisseye Dayalı Nakit Akımları (EVC)

Yurtdışı şirketlerin değerlemesi için kullanılan yöntemler arasında hisseye dayalı nakit akımları (EVC) yaklaşımı da vardır. Bu yöntem, şirketin tüm hissedarları için elde edilebilecek nakit akışlarını temel alır ve bir şirketin değerlemesini gerçekleştirir.

EVC yaklaşımı, şirketin gelecekteki nakit akışlarını tahmin ederek ve bu tahminleri şirketin hissedarları ile paylaşarak yapılır. Bu tahminler genellikle şirketin bir iş planının bir parçası olarak yapılır ve bu plana dayalı olarak hisse değerleri hesaplanır.

• EVC yaklaşımı, DCF ve WACC gibi diğer yöntemlere göre daha spesifik ve riski daha düşük bir yaklaşımdır.
• EVC yaklaşımı, gelecekteki nakit akışlarını tahmin etmek için farklı senaryoların kullanılmasına izin verir ve bu da hissedarların risk toleransına uygun bir pay değeri belirlemeye yardımcı olur.
• Bir şirketin EVC'si, hissedarların elde edecekleri nakit akışlarına bağlı olduğu için şirketin nakit akışı planlarına ve yönetim planlarına bağlıdır.

Genel olarak, EVC yaklaşımı bir şirketin değerini belirlemek için birçok farklı faktöre dayanır. Ancak, hissedarların elde edeceği nakit akışlarına dayanan bir yöntem olan EVC yaklaşımı, diğer yöntemlere göre daha spesifik bir yaklaşım sunar. Bu nedenle, EVC yöntemi, özellikle bir şirketin hisselerinin özsermayesine dayalı bir değerleme yapmak isteyenler için ek bir seçenek olarak düşünülebilir.

Varlık Yaklaşımı

Yurtdışı şirketlerin değerlemesi yöntemleri arasında yer alan Varlık Yaklaşımı, şirketin sahip olduğu fiziksel varlıklarının ve net çalışma sermayesi değerinin kullanılarak hesaplanması esasına dayanır. Bu yöntemde şirketin tüm varlıkları, özellikle maddi duran varlıklar, stoklar ve alacaklar gibi varlıkları hesaba katılır. Ayrıca şirketin bilançosunda yer alan net değerli kalemler üzerinden bir değerleme yapılır.

Bu yöntem, diğer yöntemlerden farklı olarak şirketin piyasa değerini hesaplamak yerine, varlıklarının gerçek değerini hesaplamaya odaklanır. Varlık Yaklaşımı, özellikle finansal yönetim, borç yönetimi ve özkaynak yönetimi gibi alanlarda yeterli bilgi ve tecrübeye sahip olan işletmeler tarafından tercih edilir. Ancak bu yöntem, şirketin gelecekteki potansiyel nakit akımlarını hesaba katmadığı için, yalnızca şirketin mevcut durumunu yansıtmaktadır.

Bu yöntemin dezavantajı, muhasebe standartlarındaki farklılıklar ve muhasebeleştirme uygulamalarındaki değişiklikler gibi faktörlerin değerleme sonucunu etkileme ihtimalidir. Öte yandan, yöntemde fiziksel varlıkların yanı sıra fikri mülkiyet hakları, markalar ve patentler gibi intelektüel varlıkların da değerlendirmeye dahil edilmesi mümkündür.

Bu yöntem, özellikle belirli sektörlerde kullanışlıdır. Örneğin, maddi duran varlıkların ayrı bir öneme sahip olduğu sektörlerde, bu yöntemle yapılan değerleme sonuçları daha güvenilir sonuçlar verebilir. Bu nedenle, şirketlerin değerlemesinde farklı yöntemler kullanılsa da, Varlık Yaklaşımı da diğer yöntemlerle birlikte kullanılabilir.

Özsermaye Yaklaşımı

Özsermaye Yaklaşımı, en basit ifadeyle, bir şirketin piyasa değerinin özsermayesiyle orantılı olduğunu varsayar. Bu yöntemde, şirketin net varlık değeri, özsermayesi, borçları ve diğer finansal yükümlülükleri hesaba katılır.

Özsermaye Yaklaşımı, gelir veya pazar değeriyle hesaplanan diğer yaklaşımların aksine, bir şirketin fiili değerine odaklanır. Bu yaklaşımın en büyük avantajı, finansal tabloların ve diğer faktörlerin daha az tahmin ve yargı gerektirmesidir. Ancak, bu yaklaşımın da dezavantajları vardır. Örneğin, net varlık değerinin hesaplanması, şirketin gerçek değerinden yoksun olabilir.

Özsermaye Yaklaşımı, özellikle küçük ve orta ölçekli şirketlerde kullanılır. Çünkü bu tür şirketler genellikle halka açık değildir ve piyasa değeri belirlemek daha zordur. Bu yöntem, şirketin mali durumunu ölçmek için idealdir ve değerlemelerin hızlı ve basit bir şekilde yapılmasına izin verir.